Пенсии казахстанцев спасли КТЖ. Надолго ли?

Крупнейшая в этом году сделка по размещению на отечественном рынке долгового капитала дебютных 10-летних облигаций нацкомпании «Қазақстан темір жолы» общим объемом 50 млрд тенге привлекла пристальное внимание зарубежных и отечественных аналитиков, хотя и осталась практически незамеченной будущими пенсионерами нашей страны.

Так, международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s, подтвердившее недавно рейтинги этой компании, обосновало свое решение об их выводе из списка CreditWatch («на пересмотр») тем, что КТЖ получила средства для рефинансирования облигаций объемом $350 млн со сроком погашения 11 мая 2016 года. В переводе с финансового на обычный язык это означает, что заемщик, то есть нацкомпания, решил взять необходимую ему сумму в долг, чтобы рассчитаться с уже имеющимся долгом. К такой практике часто прибегают в быту, дабы отдать долг соседу, сослуживцу или родственнику, перезаняв деньги еще у кого-нибудь. На финансовых рынках обычно рефинансирование используют при изменении рыночных условий в лучшую сторону, когда можно занять деньги дешевле и рассчитаться ими по прежнему, более дорогому долгу.

Как пенсии казахстанцев заменили займы иностранных банков

Судя по комментариям аналитиков S&P, как раз в такой ситуации и оказалась КТЖ со своими 10-летними еврооблигациями, размещенными в 2010 году на $700 млн. Тогда обменный курс казахстанской валюты находился на уровне примерно 150 тенге за доллар. Однако после неожиданной февральской девальвации 2014 года нацкомпания оказалась в затруднительном положении, как и другие отечественные заемщики с инвалютными обязательствами, получающие доходы в основном в казахстанской валюте. В 2015 году было принято решение рефинансировать еврооблигации КТЖ путем привлечения кредита в $300 млн, из которых $150 млн должен был предоставить Европейский банк реконструкции и развития сроком на 8 лет, а вторую половину сроком на 5 лет – синдикат иностранных банков. Соответствующее соглашение было подписано 24 июля 2015 года в Лондоне. Но 20 августа 2015 года правительство и Нацбанк отправили обменный курс тенге к доллару в свободное плавание. После этого доходы КТЖ начали падать естественным образом — в результате снижения платежеспособного спроса со стороны клиентов. Благодаря этому

в феврале 2016 года соглашение с ЕБРР и инобанками пришлось аннулировать

Но к этому моменту уже появился новый план рефинансирования, в котором на авансцену рынка долгового капитала выдвинулся ЕНПФ с его триллионами пенсионных накоплений вкладчиков, вместе с Нацбанком в роли инвестиционного управляющего этим «ларчиком» и заодно контролирующего Казахстанскую фондовую биржу (KASE). В конце ноября 2015 года «КТЖ» представила регулятору проспект своей первой облигационной программы на 200 млрд тенге. А 25 апреля 2016 года состоялось упомянутое выше размещение дебютных тенговых облигаций КТЖ на KASE на 50 млрд тенге.

Как особо подчеркнули по этому поводу аналитики S&P, «важную роль при заключении сделки сыграло правительство Республики Казахстан». Оно и неудивительно – ведь правительство в этой сделке одновременно выступает собственником и кредитора (ЕНПФ), и заемщика (КТЖ). А

это создает явный конфликт интересов и придает сделке далеко не рыночный характер, так как в ней участвуют государственные монополисты

Правда, по данным KASE, на специализированных торгах по размещению этих бондов 25 апреля были заявки от двух участников, и эмитент удовлетворил обе. Но S&P указывает в своем комментарии, что именно ЕНПФ приобрел облигации КТЖ на 50 млрд тенге (около $150 млн.), из чего можно предположить формальное участие второго участника в тех торгах.

Риски сделки с ЕНПФ

В конечном итоге, по данным S&P, за счет денег ЕНПФ заемщику, то есть КТЖ, удалось снизить подверженность валютному риску. В распоряжении нацкомпании также кредиты от ЕБРР на $100 млн и аналогичная сумма от Народного банка Казахстана, из которой на рефинансирование планируется использовать $50 млн. К тому же КТЖ располагает возможностью потратить около $50 млн собственных средств.

Конечно, с одной стороны, вкладчикам ЕНПФ можно радоваться тому, что их накопления вложены в «длинный» 10-летний долг солидного заемщика, которым владеет правительство, да еще и под хорошее вознаграждение в 16,92% годовых (правда, только на первый купонный период). Если учесть, что на 1 апреля у ЕНПФ было 9,4 млн индивидуальных счетов вкладчиков по обязательным пенсионным взносам, то в среднем на одного вкладчика инвестиции в облигации КТЖ составили 5 287,6 тенге. Но с другой стороны, статистики сообщают, что за январь-апрель 2016 года проезд железнодорожным транспортом на большие расстояния подорожал на 6,2%. Так что вознаграждение по облигациям в конечном итоге будет выплачиваться за счет дорожающих билетов и других услуг, оказываемых КТЖ и ее многочисленными «дочками». А если учесть, что долг этот тенговый, то

вознаграждение от него «съест» не только высокая инфляция, но и очередная девальвация национальной валюты